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　　OSL已经形成经纪、支付、资产管理、交易所和机构多项业务构成的数字资产生态，当前营收主要由经纪和支付业务贡献。经纪业务主要为OTC和RFQ服务，为机构和专业投资者提供深度流动性报价，避免价格滑点，25H1大约贡献营收的一半;支付业务主要为web3钱包客户提供出入金业务，并根据转款方式(信用卡/储蓄卡等)收取不同费用，OSLPay在25H1仅上线%的收入;资产管理主要为代币基金提供分销、托管和技术服务;交易所业务当前提供超过20种虚拟资产现货的交易服务，主要赚取交易费;机构业务主要是基于券商升级后的1号牌照接入其客户的综合账户进行虚拟资产的交易。

　　OSL正加速从单一交易平台向综合化数字资产金融基础设施提供商转型，形成四大优势和未来业务驱动力：1)支付业务崛起，OSLPay与BizPay或将成为收入新引擎并与交易业务协同;2)交易费率优势明显;3)全球合规网络成型，通过自主申请和并购已取得中国香港、日本、澳洲、欧盟、百慕大等多地牌照，并计划进一步拓展至中东与印尼;4)合规、安全与流动性三位一体，在香港率先取得VATP牌照直连银行体系，并连接50余家全球流动性提供商，全面夯实机构服务壁垒。

　　该行预计公司2025-2027年non-IFRS营收分别为4.67/7.64/12.20亿港元，同比增速为119%/64%/60%，对应PS为26/16/10倍。该行选取全球领先的数字资产交易所Coinbase(COIN.O)、知名线上经纪商盈透证券(IBKR.O)与Robinhood(HOOD.O)、以及股票交易所纳斯达克(NDAQ.O)和综合支付平台PayPal(PYPL.O)作为可比公司。考虑到公司2024-2026ENon-IFRS营收复合增速为89%，今年为支付业务元年(OSLPay、OSLBizPay)未来有望为公司带来较大的收入弹性，公司或具有从交易平台向综合数字资产金融基础设施转型的成长潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。